（报告出品方/作者：信达证券，陈淑娴）
一、供需矛盾加大，年油价中枢下移1、新冠疫情的冲击与修复
年疫情爆发至今的油价变化可大致分为7个阶段：
第一阶段：年1-5月，疫情爆发，全球生产消费需求因疫情骤降，原油市场崩溃。
第二阶段：年5-9月，OPEC+形成减产联盟，大幅减产，约束原油供给，油价中枢回升。
第三阶段：年9-11月，原油稳定减产，全球疫情缓和，布伦特油价在40美金/桶左右震荡调整。
第四阶段：年11月-年3月，疫苗研发推广进程加速，沙特决定额外减产，原油市场去库存，布伦特油价攀升至60美金/桶。
第五阶段：年3-8月，IMF、IEA、OPEC、EIA等组织机构态度乐观，OPEC+由减产转为温和增产，疫苗接种进度加快，成品油消费提升，布伦特油价攀升至70美金/桶以上。
第六阶段：年9-10月，国际天然气和煤炭价格暴涨，引发能源危机担忧，布伦特油价迈入80美元/桶。
第七阶段：年11月，拜登当局宣布释放万桶美国战略石油储备并与日本、韩国、印度和英国用于冷却油价，叠加欧洲疫情再次反弹，布伦特油价震荡下行至80美元/桶以下。
2、OPEC+：按现有计划增产额度达万桶/日
OPEC+在年5月-年9月具备明确的原油生产规划。首先，自年5月开始联合减产万桶/日（相对于年10月基准的减产规模），期间逐渐减少减产规模并实现逐渐增产，到年11月相对年10月减少.9万桶/日，较年10月环比增加40万桶/日。在减产基线基础上，OPEC+产量先大幅骤降、后逐月增产，到年9月达到年10月份水平。在这个过程当中，每月环比增加的40万桶原油存在一定的分配规则，同时在年5月后，俄罗斯、沙特、阿联酋、伊拉克、科威特5国会上调减产基准万桶/日。根据目前的增产规则，OPEC-10成员国在年1~9月的增产量约为万桶/日，加上俄罗斯等非OPEC国家的增产量约为万桶/日，整体OPEC+联盟在年9月相比年初可增加原油产量万桶/日。
-年间，全球原油储量增长有限，资本开支相对平衡，甚至在年后大幅下滑，OPEC-13国总体剩余产能呈下降趋势。截至年10月，OPEC-13剩余产能约为万桶/日左右，根据油价水平也位于80美元/桶的年同期情况，OPEC-13国底部剩余产能约为万桶/日左右。剔除利比亚、委内瑞拉、伊朗三个减产豁免国后，参与减产的OPEC-10国剩余产能为万桶/日左右，年底部剩余产能约万桶/日，，OPEC-10国目前具备快速释放产量的能力，但到年以后，OPEC-10国产量供给弹性将下降。
受资本开支不足影响，年后沙特产能出现下降。而阿联酋是过去5年内OPEC联盟中唯一产能增长的国家，也是该国在年7月提议提高减产基准，并最终导致沙特等5国减产基准在年5月提升万桶/日。阿联酋和沙特的产能变化形成对冲，使得OPEC-10国产能基本稳定。我们认为，年，全球原油产能较为充裕，产量可实现快速释放，但到年，受产能限制，安哥拉、刚果、赤道几内亚、伊拉克、科威特、尼日利亚6国大概率无法达到预计增产目标。
利比亚、委内瑞拉、伊朗作为OPEC三个减产豁免国，利比亚近3年从战争中逐步恢复，原油产能和产量随之提升，但剩余产能几乎用完。委内瑞拉在过去5年内的产能由从万桶/日急速下滑到50万桶/日，这主要受其国内*治及经济压力影响，上游资本开支几乎为零。委内瑞拉可作为一个在没有资本开支情况之下，产能衰减速度的典型证明。受伊核问题和美国制裁影响，伊朗自年后产量大幅下降，累积了大量剩余产能，如今全球油价大涨，美国为冷却油价有望放松对伊朗的制裁，伊朗或可加大原油出口，快速释放产能，这将是年全球油价下行的主要风险之一。
3、美国：EIA预计全年增产77万桶/日
年后，油价持续处于50美元/桶以上，美国原油产量经历了年增加-万桶/日的快速增长阶段，期间原油产量会因为冬季寒冬或者夏季飓风有干扰。截至年疫情之前，美国原油产量已达到了1万桶/日，超过沙特和俄罗斯成为第一大原油生产国。但是，新冠疫情后，原油价格再次跌破其现金成本，美国原油生产商受损严重。在-年间，美国原油生产的恢复速度缓慢。这一期间，国际油价已从20-30美元/桶恢复至70-80美元/桶，而钻机恢复水平有限，截至年11月，美国活跃钻机数仅为年的一半不到。目前，美国原油产量约万桶/日，页岩油总体产量约万桶/日，占美国原油总产量的73%左右。
年下半年油价回升，美国油气公司没有充足的资金支持新井挖掘，美国页岩油企业优先选择单产高区块，另外加大对库存井（DUC,DrilledbutUn